否决墙
8 个看过、算过、然后否决的标的。按分数从低到高——否决最彻底的在前。
全网都在讲「看了什么」。这里记的是「为什么没过」：分数、死因、证伪条件。
读法：死因在标题下；证伪条件是灵魂字段——展开是改主意的触发器，点进去是完整推理链与来源。
01
科士达
002518.SZ · 深交所
3.25 / 10
PE(动) 34.17× 已按 AIDC 成长股定价，公司自己却两次公告「新品尚未进入订单阶段，未形成收入贡献」
证伪条件（摘要）
- 1 · 2026 年报或 2027 中报中，液冷/LiquiX 仍无法单列收入、无客户披露
- 2 · 2027-06-30 前，800V HVDC／巴拿马电源／SST 仍无规模化订单公告
共 7 条；展开看全表。
判定：关闭（未达 7.0）
建档：2026-10-01
基准价：¥34.05（2026-09-30 收盘）
基准市值：¥198.25 亿
证伪：7 条
证伪条件全文 —— 什么情况下我会改主意（7 条）
| # | 若观察到 | 则说明 | 动作 |
|---|
| 1 | 2026 年报或 2027 中报中，液冷/LiquiX 仍无法单列收入、无客户披露 | 液冷是产品目录装饰，不是业务 | 永久删除本论点（不是缩减——本来就没敞口） |
| 2 | 2027-06-30 前，800V HVDC／巴拿马电源／SST 仍无规模化订单公告 | AIDC 叙事是纯故事 | 永久删除本论点 |
| 3 | 综合毛利率跌破 28%（2026H1 为 29.42%） | 单位经济加速恶化，ODM 模式被客户压价 | 论点破产 |
| 4 | 数据中心业务收入同比增速连续两个季度 <12%（2026H1 为 +17.52%） | 基本盘也在减速，双轮变单轮失速 | 论点破产 |
| 5 | 控股股东启动第三轮减持预披露 | 内部人持续用脚投票 | 论点破产 |
七维打分
| 维度 | 权重 | 得分 (0–10) | 加权得分 |
|---|
| 单位经济改善 | 25% | 3.0 | 0.750 |
| 催化剂强度 | 20% | 4.0 | 0.800 |
| 产业链位置 | 15% | 4.0 | 0.600 |
| 被忽视程度 | 15% | 1.0 | 0.150 |
| 内部人行为 | 10% | 1.5 | 0.150 |
| 叙事拐点 | 10% | 3.5 | 0.350 |
| 可证伪性 | 5% | 9.0 | 0.450 |
02
ASP Isotopes
ASPI · NASDAQ
3.70 / 10
公司自己在新闻稿脚注里承认：尚未将浓缩技术应用于 U-235，也未获许可或监管批准在 U-235 上测试
证伪条件（摘要）
- 1 · **2027-06-30 前未取得南非铀浓缩许可 / 未在 U-235 上完成任何可验证浓缩实验**
- 2 · **2026 年报（2027-04 前后）中稳定同位素收入仍为 $0**
共 9 条；展开看全表。
判定：关闭（未达 7.0）
建档：2026-10-01
基准价：$2.56（2026-10-01）
基准市值：$3.93 亿（$2.56 × 153,309,380 股）｜stockanalysis 口径 $3.9094 亿；任务书口径 $4.06 亿
证伪：9 条
证伪条件全文 —— 什么情况下我会改主意（9 条）
| # | 若观察到 | 则说明 | 动作 |
|---|
| 1 | 2027-06-30 前未取得南非铀浓缩许可 / 未在 U-235 上完成任何可验证浓缩实验 | HALEU 论点从"技术风险"降级为"PPT 资产"，核心假设破产 | 永久删除本论点 |
| 2 | 2026 年报（2027-04 前后）中稳定同位素收入仍为 $0 | "2026H2 首批商业发货"跳票，公司执行记录再加一笔 | 论点破产 |
| 3 | TerraPower 十年 HALEU 包销在 2027-12-31 前仍未转为约束性合同 | 仅有具名锚定客户是意向，QLE 上市缺少需求侧支撑 | 论点破产 |
| 4 | QLE 分拆上市未在 2027-06-30 前完成 | "释放价值"的路径消失；且 QLE 层 $230.5M 可转债的转股价格无法定价 | 减半观察 |
| 5 | 任一年度总股本增幅 > 40%（过去 12 个月 +59.58%；2026-07 单笔债转股即相当于 3/31 股本的 +18.4%） | 稀释速度超过价值创造速度 | 论点破产 |
七维打分
| 维度 | 权重 | 得分 (0–10) | 加权得分 |
|---|
| 单位经济 | 25% | 2.5 | 0.625 |
| 催化剂 | 20% | 5.5 | 1.100 |
| 产业链位置 | 15% | 4.0 | 0.600 |
| 被忽视 | 15% | 3.5 | 0.525 |
| 内部人 | 10% | 1.5 | 0.150 |
| 叙事拐点 | 10% | 3.0 | 0.300 |
| 可证伪性 | 5% | 8.0 | 0.400 |
03
Nano Nuclear Energy
NNE · NASDAQ
4.00 / 10
建造许可的申请人是伊利诺伊大学，不是它；CTO 被终止雇佣 3 个多月后仍是空缺
证伪条件（摘要）
- 1 · **NRC 安全评价终稿（Final SE）从 2027-09 目标滑期超过 2 个季度**（即 2028-03 前未发布）
- 2 · **UIUC 合作协议未在 2027-02-28 前续期**（10-K 载明原协议 2027-02-28 到期，且**任一方可提前 30 天通知无条件终止**）
共 9 条；展开看全表。
判定：关闭（未达 7.0）
建档：2026-10-01
基准价：$15.85（2026-09-30 收盘）｜$15.65（2026-10-01 盘中）
基准市值：$8.51 亿（53,698,146 股 × $15.85）｜企业价值 $2.59 亿
证伪：9 条
证伪条件全文 —— 什么情况下我会改主意（9 条）
| # | 若观察到 | 则说明 | 动作 |
|---|
| 1 | NRC 安全评价终稿（Final SE）从 2027-09 目标滑期超过 2 个季度（即 2028-03 前未发布） | 许可进度不是「正在推进」，而是「卡住了」——整个论点的时间轴破产 | 永久删除本论点 |
| 2 | UIUC 合作协议未在 2027-02-28 前续期（10-K 载明原协议 2027-02-28 到期，且任一方可提前 30 天通知无条件终止） | 仅有场址的合作关系是可被单方面解除的；整套「首个美国大学校园 MMR」前提消失 | 永久删除本论点 |
| 3 | 2027-06-30 前仍未任命常任 CTO / Head of Reactor Development | 技术领导层空缺成为常态，公司实质由一名身兼三职（NNE CEO + Ares Strategic Mining 高管 + 两家加拿大上市公司董事）的人代管工程 | 永久删除本论点 |
| 4 | ATM 以低于 $15 的价格发行 >500 万股，或年度股本增幅 >25% | 稀释速度快于价值创造速度，「每股价值」论点破产 | 论点破产 |
| 5 | 经营现金流出连续两个季度 >$1,500 万（2026Q3 为 $941 万） | 现金跑道从「无限」转为「有限」，融资需求被迫提前 | 减半观察 |
七维打分
| 维度 | 权重 | 得分 (0–10) | 加权得分 |
|---|
| 单位经济改善 | 25% | 2.5 | 0.625 |
| 催化剂强度 | 20% | 6.0 | 1.200 |
| 产业链位置 | 15% | 5.0 | 0.750 |
| 被忽视程度 | 15% | 1.5 | 0.225 |
| 内部人行为 | 10% | 1.5 | 0.150 |
| 叙事拐点 | 10% | 6.0 | 0.600 |
| 可证伪性 | 5% | 9.0 | 0.450 |
04
Lightbridge
LTBR · NASDAQ
4.05 / 10
连续 9 年零收入，公司自己写：第一笔订单要到 2030 年代末
证伪条件（摘要）
- 1 · **2027-06-30 前，第一批 ATR 样品的 PIE 结果仍未公布**（公司口径：2026 年内启动）
- 2 · **FY2026 或 FY2027 10-K 把「commercial reactor LTA」时间从 early/mid-2030s 后移**（例如改为 late 2030s）
共 9 条；展开看全表。
判定：关闭（未达 7.0）
建档：2026-10-01
基准价：$6.29（2026-09-30 收盘）／$6.15（2026-10-01 盘中）
基准市值：$2.356 亿（37,458,091 股 × $6.29）；企业价值 ≈ −$0.21 亿
证伪：9 条
证伪条件全文 —— 什么情况下我会改主意（9 条）
| # | 若观察到 | 则说明 | 动作 |
|---|
| 1 | 2027-06-30 前，第一批 ATR 样品的 PIE 结果仍未公布（公司口径：2026 年内启动） | 「加速路径」的第一块实证没有兑现，辐照→数据→模型的链条卡住 | 永久删除本论点 |
| 2 | FY2026 或 FY2027 10-K 把「commercial reactor LTA」时间从 early/mid-2030s 后移（例如改为 late 2030s） | 「永远差三年」模式确诊，Launch Pad 的加速叙事破产 | 永久删除本论点 |
| 3 | 2028-12-31 前 SHED 未实质开工（公司口径："as soon as next year"，即 2027） | DOE 授权路径的可行性被证伪 | 永久删除本论点 |
| 4 | 2027-12-31 前 LEFF 未完成选址（公司口径："over the next several quarters" 给出 site selection） | 商业级产能遥遥无期，10 倍条件 4 破裂 | 论点破产 |
| 5 | 总股本超过 50,000,000 股（当前 37,458,091 股，即再稀释 33%）而期间无任何收入 | 稀释速度超过里程碑速度 | 论点破产 |
七维打分
| 维度 | 权重 | 得分 (0–10) | 加权得分 |
|---|
| 单位经济 | 25% | 1.5 | 0.375 |
| 催化剂强度 | 20% | 5.5 | 1.100 |
| 产业链位置 | 15% | 5.0 | 0.750 |
| 被忽视程度 | 15% | 4.5 | 0.675 |
| 内部人行为 | 10% | 3.0 | 0.300 |
| 叙事拐点 | 10% | 4.0 | 0.400 |
| 可证伪性 | 5% | 9.0 | 0.450 |
05
Fluence Energy
FLNC · NASDAQ
4.15 / 10
证据全在，但方向全反：9 个月烧掉 $3.497 亿现金，三个创始人在卖
证伪条件（摘要）
- 1 · **FY27 上半年（至 2027-06-30）经营现金流仍为负**，或公司放弃「不依赖外部资本」的表述
- 2 · **发行股权、可转债或 ATM**（S-3ASR 项下任何 424B 补充招股书），或总股本年增幅 >5%
共 8 条；展开看全表。
判定：关闭（未达 7.0）
建档：2026-10-01
基准价：$7.51（2026-10-01 盘中，Nasdaq）
基准市值：$10.8 亿（Class A 口径，143,163,588 股）｜$13.9 亿（全摊薄，184,596,369 股）
证伪：8 条
证伪条件全文 —— 什么情况下我会改主意（8 条）
| # | 若观察到 | 则说明 | 动作 |
|---|
| 1 | FY27 上半年（至 2027-06-30）经营现金流仍为负，或公司放弃「不依赖外部资本」的表述 | CFO 2026-09-16 亲手立下的核心承诺破产，融资＝稀释 | 永久删除本论点 |
| 2 | 发行股权、可转债或 ATM（S-3ASR 项下任何 424B 补充招股书），或总股本年增幅 >5% | 稀释假设破裂；且证明 FY27 现金流目标无法自筹达成 | 永久删除本论点 |
| 3 | 毛利率连续两个季度 <6%（Q3 FY26 为 5.1%） | 执行问题已固化为商业模式问题（夹心层被上下挤压） | 论点破产 |
| 4 | 在手订单（backlog）环比下降，或单季订单额同比转负 | 需求侧叙事——仅有的多头支柱——开始松动 | 论点破产 |
| 5 | 休斯顿工厂到 2027-03-31 仍未达到日均 11 套目标 | 公司对自身制造能力的判断连续第三次失效 | 论点破产 |
七维打分
| 维度 | 权重 | 得分 (0–10) | 加权得分 |
|---|
| 单位经济改善 | 25% | 2.0 | 0.500 |
| 催化剂强度 | 20% | 6.5 | 1.300 |
| 产业链位置 | 15% | 5.5 | 0.825 |
| 被忽视程度 | 15% | 2.0 | 0.300 |
| 内部人行为 | 10% | 3.0 | 0.300 |
| 叙事拐点 | 10% | 5.0 | 0.500 |
| 可证伪性 | 5% | 8.5 | 0.425 |
06
Solid Power
SLDP · NASDAQ
4.85 / 10
主业定义很清晰，但真实收入同比 −90.6%，2026Q2 单季真实收入是负数
证伪条件（摘要）
- 1 · **2026-12-31 前没有韩国 JV 的正式公告**（公司自己承诺「expect to announce a joint venture by the end of the year」）
- 2 · 连续生产线到 **2027-03-31** 仍未完成 commissioning 或未产出首批材料
共 9 条；展开看全表。
判定：关闭（未达 7.0）
建档：2026-10-01
基准价：$2.345（2026-10-01 11:55 EDT，盘中）
基准市值：$5.3508 亿（228.18M 股）；企业价值 ≈ $1.158 亿（截至 2026-06-30 流动性 $4.1933 亿，零负债）
证伪：9 条
证伪条件全文 —— 什么情况下我会改主意（9 条）
| # | 若观察到 | 则说明 | 动作 |
|---|
| 1 | 2026-12-31 前没有韩国 JV 的正式公告（公司自己承诺「expect to announce a joint venture by the end of the year」） | 「capital-light 合作模式」的执行力破产，而这是整个模式的核心假设 | 永久删除本论点 |
| 2 | 连续生产线到 2027-03-31 仍未完成 commissioning 或未产出首批材料 | 制造工艺（湿法连续）有问题，成本曲线是纸面的 | 论点破产 |
| 3 | 2027 年报中，真实产品收入仍 ≤ 补助收入（即 2026H1 的 $109 万 vs $172 万格局延续） | 「卖电解质」在 2027 年仍未成为一门生意 | 论点破产 |
| 4 | 完全稀释股本（普通股 + 全部权证 + 期权 + RSU）超过 3.0 亿股（当前约 3.18 亿，若 ATM 全额增发或权证集中行权） | 每股价值被稀释到论点无法承重 | 论点破产 |
| 5 | SK On 在「新合作协议」谈判中下调范围，或公开终止与 Solid Power 的合作 | 仅有有最低采购承诺的客户流失 | 论点破产 |
七维打分
| 维度 | 权重 | 得分 (0–10) | 加权得分 |
|---|
| 单位经济改善 | 25% | 4.5 | 1.125 |
| 催化剂强度 | 20% | 7.0 | 1.400 |
| 产业链位置 | 15% | 4.0 | 0.600 |
| 被忽视程度 | 15% | 6.5 | 0.975 |
| 内部人行为 | 10% | 3.5 | 0.350 |
| 叙事拐点 | 10% | 6.0 | 0.600 |
| 可证伪性 | 5% | 8.0 | 0.400 |
07
Eos Energy Enterprises
EOSE · NASDAQ
4.95 / 10
每卖 1 美元货，毛利是 −$0.71；过去 5.75 年股东被稀释 6.3 倍，股东权益 −$10.3 亿
证伪条件（摘要）
- 1 · **毛利率在 2027 年四个季度内没有任何一个季度翻正**
- 2 · **2026 全年收入低于 $3.0 亿**（指引下限）
共 9 条；展开看全表。
判定：关闭（未达 7.0）
建档：2026-10-01
基准价：$3.02（2026-10-01 盘中，10:15 EDT）
基准市值：$10.96 亿（企业价值 $14.31 亿）
证伪：9 条
证伪条件全文 —— 什么情况下我会改主意（9 条）
| # | 若观察到 | 则说明 | 动作 |
|---|
| 1 | 毛利率在 2027 年四个季度内没有任何一个季度翻正 | 单位经济永远无法翻正，「规模化降本」是空话 | 永久删除本论点 |
| 2 | 2026 全年收入低于 $3.0 亿（指引下限） | 公司连自己下调过的指引都守不住 | 论点破产 |
| 3 | 经营现金流在 2027 年内未收窄到 −$1.0 亿/年以内 | 现金消耗速度 > 融资能力，指向下一轮更贱的股权融资 | 论点破产 |
| 4 | 股本再一次性增加 >20%（如又一次 rights offering / ATM / 可转债转股） | 稀释是结构性的、无底洞的，每股价值被稀释抵消 | 论点破产 |
| 5 | 关联方（FPUSA/CCM/HBC）收入占比不降反升（Q2 2026 已 80%） | 收入是「左手倒右手」，不是终端市场需求 | 论点破产 |
七维打分
| 维度 | 权重 | 得分 (0–10) | 加权得分 |
|---|
| 单位经济改善 | 25% | 5.5 | 1.375 |
| 催化剂强度 | 20% | 6.5 | 1.300 |
| 产业链位置 | 15% | 4.0 | 0.600 |
| 被忽视程度 | 15% | 3.0 | 0.450 |
| 内部人行为 | 10% | 3.5 | 0.350 |
| 叙事拐点 | 10% | 4.5 | 0.450 |
| 可证伪性 | 5% | 8.5 | 0.425 |
08
Energy Vault
NRGV · NYSE
5.38 / 10
$686 万股东权益对 $2.45 亿有息负债，融资工具里嵌着一台 97% VWAP 折价的持续稀释机制
证伪条件（摘要）
- 1 · **2026-11-30 或 2026-12-31 的偿债覆盖率测试再次失败，且未能取得豁免**
- 2 · **再次修订 2026 Debentures 协议、上调上限、或新增同类 97% VWAP 折价工具**
共 8 条；展开看全表。
判定：关闭（未达 7.0）
建档：2026-10-01
基准价：$3.97（2026-09-30 收盘）
基准市值：$7.22 亿（181.84M 股）
证伪：8 条
证伪条件全文 —— 什么情况下我会改主意（8 条）
| # | 若观察到 | 则说明 | 动作 |
|---|
| 1 | 2026-11-30 或 2026-12-31 的偿债覆盖率测试再次失败，且未能取得豁免 | 项目层现金流破产，「不被迫稀释」这个前提彻底不存在 | 永久删除本论点 |
| 2 | 再次修订 2026 Debentures 协议、上调上限、或新增同类 97% VWAP 折价工具 | 稀释机器在自我强化，每股价值假设破产 | 永久删除本论点 |
| 3 | 2026 全年收入低于 $2.7 亿（指引下限） | Q4 交付能力不足，backlog 转化率被证伪 | 论点破产 |
| 4 | 2026 年报 GAAP 综合毛利率低于 20%（指引下限） | 追 Q4 交付靠牺牲价格，单位经济假设破产 | 论点破产 |
| 5 | 母公司层面再次出现「非项目层」股权融资（ATM 用满 $4,600 万剩余额度、或新 ATM/增发） | 母公司现金无法自给，稀释继续 | 论点减半观察 |
七维打分
| 维度 | 权重 | 得分 (0–10) | 加权得分 |
|---|
| 单位经济改善 | 25% | 4.0 | 1.000 |
| 催化剂强度 | 20% | 6.5 | 1.300 |
| 产业链位置 | 15% | 5.0 | 0.750 |
| 被忽视程度 | 15% | 5.0 | 0.750 |
| 内部人行为 | 10% | 4.5 | 0.450 |
| 叙事拐点 | 10% | 7.0 | 0.700 |
| 可证伪性 | 5% | 8.5 | 0.425 |
方法论三关
| # | 关卡 | 问什么 | 不过关的典型形态 |
|---|
| 1 | 主题门槛（板块市值 / TAM） | 赛道总市值是否已透支 TAM？ | 比值几十倍——市值远超可及市场 |
| 2 | 七维打分（≥ 7.0） | 单位经济、催化剂、内部人？ | 叙事成立，但单位经济与内部人同时为负 |
| 3 | 证伪条件可写性 | 判断能否被清楚证伪？ | 写不出可观察、有时限的触发条件 |
8 张卡全部止步于第 2 关；可证伪性单项普遍 8–9 分——判断能被打脸，结论才不糊涂。